毛羽的博客

一、            相对估值合理

 7月初的行情主要由中小盘股独领风骚，而近期行情演变为大盘股主导护盘。从5日涨幅来看，上证指数涨幅8.4%，深圳指数为7.7%，近期的行情具有浓烈的奥运前维稳色彩，从基金统计仍在减持看来，不排除护盘资金入市或者QFII资金入市。7月18日市场尾盘发力上冲，主要就是由中石化及金融、保险等大盘指标股集体带动，而近期市场呈现疲软态势时，24日的上涨再次由保险等大盘蓝筹引领。21倍均值、46倍中值的水准相对而言是合理的，但要考虑到企业盈利成长的预期和大小非减持的系统性风险。

二、            成长信心不足

从现在统计的数据来看，08年度企业盈利仍然保持增长，甚至银行、地产股中报有大幅预增。但是，目前企业享受的仍然是07年经济增长大幅上升的剩余成果，如房地产，在前两年预售的房子，现在结算体现为利润，银行由于税收政策调整，08年进入受益期。08年以后的企业盈利预期变得扑簌迷离。从统计上看，A股在07年一季度形成了明显的盈利能力顶点，之后的季度开始明显下降。（见下图）以目前的企业盈利成长的预期，20左右的市盈率水平并不是显得十分的便宜。这也是我们在思考前期市场超跌后为什么一直没有产生像样的上涨行情的原因之一。中报逐渐进入集中披露期，市场的价值变化尤其是中值的变化，仍然是需要密切关注的指标。

钢铁行业与市场整体盈利能力

最近国资委数据表明，中央企业上半年度利润减一成，说明企业盈利压力在增大，而扣除两大石油巨头以后的央企利润增加二成，也说明寡头垄断的影响越来越大，合理预测市场变得越来越难。由于石油、银行股07年利润超过4700亿元，占A股07年利润比例接近五成，因此这两大板块对A股估值的影响也越来越大，而这两大板块都属于国民经济的命脉板块，归根到底，这些行业中的企业盈利能力，都受有形之手调控。另外，银行股受影响需要至少一个会计年度才能体现出来。单纯分析均值，对评估市场价值水平已经变得不那么可靠，只有通过对中值的分析来弥补寡头垄断的影响。

 在宏观政策的转换期，相关的政策调整也会影响A股公司的利润增长，比如近来呼声甚高的减税政策，如果降低企业税负，无疑会影响上市公司的盈利水平，如果降低个人税负，无疑会对消费行业产生正面影响。

 三、            择优而选，择机而动，戒贪戒躁

 当前股市面临新生。当年转配股上市、职工股上市，对市场都曾经产生重大冲击。现在由于股改产生的4572亿股以及新老划断以后形成的8000多亿股解禁股上市，对市场没有影响是不可能的，并且这种影响产生是全局性和长期性的。我们观察美国股市，本次次贷危机，虽然对金融、房贷相关企业造成了重大打击，相关公司下跌超过50％的比比皆是，但对科技、生化等关联度小的行业则是几乎没有影响或影响甚少。反观国内A股，由于价值投资理念的缺失，市场表现为齐涨共跌，这也就更加加大了投资难度。所以在强化选股之时，必须要强化选时的方法。选股结合选时，并不是否认价值，而是将价值基础、心理预期与市场供求三者结合起来，在市场面临新生的阶段，谨慎地摸索前行，不作无谓的牺牲。

道琼斯指数（绿）、纳斯达克（蓝）与新浪（红）两年股价对比

对08年股市投资的困难，我们已经预期到了。07年11月1日、8日分别在在《今日股市》节目中用了两期做了主题研究，一期是《买入持有让位阶段操作》，一期是《牛市放慢脚步，降低收益预期》，当时有人不理解，给我留言说谈这些没意义，而实际上，对市场前瞻性判断是我们今年取得相对还比较满意的投资绩效的重要原因。08年初定下的投资策略是《选股选时一个也不能少》，现阶段这些策略仍然作为应对08年的主要指导思想。现在要前瞻性地看待我们未来1－2年的市场，可以说，最坏的状况逐渐远去，但最好的时候也还遥遥无期。所以今后1－2年的行情，应该是以局部行情和阶段行情为主，每轮行情的期望值不要太高，要提前布局热点，热度上升后就要及时退出，一旦热点切换，不要随意追高，宁可错过，不可做错。大策略就是择优而选，择机而动，戒贪戒躁，积小胜成大胜，细节方面首要注意的就是回避大小非即将减持的公司。

 当前还要注意，奥运之后管理层是否会推出股指期货。从前期尚福林讲话中已经透露出逐步完善股票市场的内在稳定机制，这个内在稳定机制最大的可能性就是做空机制。如果推出股指期货，常规而言，市场会在股指期货推出前上涨。因此，适量配置一些大盘股，或者是ETF50指数基金，不失为奥运前后的一个防守型策略。

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1、金融时报上周五倡导救市，你对这个问题怎么看？
2、近期市场热点散乱，你认为如何选择投资主线？
3、对奥运前后的行情，总体上给投资者什么建议？

  以上是毛羽在中央人民广播电台《经济之声》栏目采访要点，具体答案登录www.51value.com收听！

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